《焦点》中国3月信贷和社融增量意外强劲，实体需求恢复降准时点或后移

与1月信贷数据高增长中票据贡献极大不同，3月金融数据回暖在结构上更为理想，各个分项相对平均的增长，令当月亮眼的数据显得更为扎实。

招商银行资产管理部高级分析师陈郑表示，“刚开始看到数据比较好，以为有可能是票据，结果一看发现不得了，所有的（分项都很好），票据反而倒是没有特别好。”

他并谈到，从结构看，3月无论是长短期的贷款，企业和居民的，包括非标融资，基本是一致性回暖。而比较平均的回暖比票据支撑的回暖对市场预期影响更为明显。

招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰指出，整个3月金融数据都是超预期的。家庭、政府和非金融企业三个实体部门债务余额增速全面高于前值，即继续在加杠杆。

他进一步解释，家庭方面，最近两个月债务余额主要受短贷扰动，但中长贷余额一直是往下降的。在房贷政策没有全面放松前，未来应该还会延续这种趋势。而政府部门债务余额增速底部应该出现在2018年11月，之后已经连升四个月，显示财政政策确实在连续发力。

至于非金融企业，包括非标在内，债务余额增速出现明显回升，整体结构上也有边际好转。这是盈利驱动的融资上升的合理或者说市场化的表现。

罗云峰认为，综合上述三个实体部门情况，债务余额增速是上升的，意味着一季度经济应该是近期底部。按CPI和PPI加权合并的GDP平减指数衡量，该值已经在1%附近，属于比较高的水平，而且二、三季度也还有上升的趋势。那么下半年政策反而是要防范通胀和会不会转向的问题了。

猪肉价格同比连降25个月后首次转涨，带动食品价格上升，叠加翘尾因素的影响，推动中国3月CPI同比涨幅重返“2时代”。受非洲猪瘟导致的低存栏影响，分析人士预计本轮猪周期或已开始触底回升，未来重点关注猪肉价格对CPI影响。

国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩指出，综合来看，“宽信用”的政策意图在一季度金融数据中得到了强劲体现，已经对实体经济起到了一定的逆周期支撑作用，陆续公布的3月经济数据也证实了这一点，市场参与主体的活力和愿景均有所提升。

他并认为，然而，对信用扩张和房地产驱动的路径依赖并未有明显改变，经济在复苏一段时间后，面临的债务杠杆和资产泡沫可能会更加严重。这些都是在经济向好的当下，我们应予以警惕和关注的，深化改革、扩大开放和加强经济结构调整的步伐仍然刻不容缓。

中国3月出口同比恢复双位数增长并不值得市场欣喜，因为受春节因素影响一季度单月数据波动往往很大。当季整体来看出口增速仅1.4%，表明尽管中美贸易谈判出现曙光带来积极提振，但在今年全球经济增长放缓已成定局的情况下，对中国出口前景不宜过分乐观。

进口方面则受高基数、内需不振、大宗商品价格低位徘徊影响，3月同比增速已连续四个月下滑。海关总署预计二季度外贸进出口有望实现温和增长，鉴于外贸马车前行的动力早已衰减，中国经济稳增长还是要向内部找动力，伴随着前期促投资消费政策的落实，国内经济早期企稳迹象或许将慢慢浮现。

近期的经济金融数据整体偏暖，或预示着货币政策刺激必要性暂时降低，市场一直期待的降准时点可能也将延后。不过未来两个月考虑到银行体系流动性犹存，以置换MLF为主要目标的降准料还有出台可能。

“如果现在降准，估计市场得疯。”招商银行陈郑表示。

他谈到，4月份的问题是流动性本身有不足的，贷款增速这么快，需求端这么旺盛对银行的消耗是比较大的，包括这个月MLF到期，还是缴税大月，这些因素叠加的话，银行流动性是会吃紧的，这是一个客观的事实。

他指出，作为央行来说，一方面要考虑到数据这么好，但流动性就是有短缺的情况下，该怎么补缺。“我猜测还是可能通过TMLF操作。MLF操作的话成本太高，而且对债市冲击太大。”

他还认为，降准虽然没那么迫切了，但降准在上半年还是有必要性的，首先经济的回暖也不是完全确定的事情，流动性的短缺则是确定的。5月也是缴税大月，5月或6月还是需要降一次准。

招商证券罗云峰表示，政策层面虽然目前没有必要再放松，但短期来说，央行在公开市场已经连续17个交易日无操作，加之下周有3,000多亿的MLF将到期，不排除央行会采取逆回购、TMLF甚至降准来进行对冲。当然，即使是降准，对冲MLF到期的属性将导致对债市的影响较为中性。

中航信托宏观策略分析师刘长江亦谈到，“短期政策应该没指望了，预期要放缓。最起码，这样的数据给政府赢得了时间。现在政府可以从容观察经济，而不会像1月份那么急迫出台政策。”

中国国务院最新公布关于促进中小企业健康发展的指导意见提出，破解融资难融资贵问题，完善中小企业融资政策，进一步落实普惠金融定向降准政策。加大再贴现对小微企业支持力度，重点支持小微企业500万元人民币及以下小额票据贴现，并将单户授信1,000万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利的合格担保品范围。

来源：路透中文网 2019年4月15日